I titoli petroliferi sono a rischio di crollo?

I titoli petroliferi stanno attualmente andando bene perché i prezzi del petrolio sono elevati e si prevede che rimangano tali per un certo periodo. Ma alcuni esperti avvertono che i titoli petroliferi e altri asset legati ai combustibili fossili potrebbero dover affrontare un forte repricing poiché gli investitori inizieranno a tenere conto del picco della domanda verso la fine di questo decennio o all’inizio degli anni ’30. Un recente rapporto commissionato dall’attivista no-profit The Sunrise Project avverte, ad esempio, che “le politiche di mitigazione del cambiamento climatico, i cambiamenti nelle preferenze dei consumatori e gli sviluppi tecnologici” potrebbero “cancellare il valore dei progetti sui combustibili fossili”. Ciò potrebbe causare “il default dei mutuatari sui loro debiti, lasciando a loro volta banche e assicuratori insolventi e causando effetti a catena sui mercati finanziari”. Quindi i titoli petroliferi potrebbero davvero crollare in tempi brevi?

Nella sua lettera del 2020 agli amministratori delegati, il capo del gestore patrimoniale BlackRock Larry Fink ha previsto che ci sarà “una significativa riallocazione del capitale” poiché il clima diventerà un “fattore determinante” nelle strategie a lungo termine degli investitori e delle aziende. Ha anche previsto che questa riallocazione avverrà “più rapidamente di quanto vediamo i cambiamenti del clima stesso” perché “i mercati anticipano il rischio futuro”. Tecnicamente, ciò avviene attraverso l’attualizzazione, che attribuisce un valore attuale ai costi e benefici futuri.

Determinazione della domanda

Se gli investitori iniziassero a credere che la domanda di petrolio e gas diminuirà entro il prossimo decennio, allora anche i prezzi cadrebbero perché le risorse più costose non sarebbero più necessarie, così come gli utili e le valutazioni. Lo scenario net-zero dell’Agenzia internazionale per l’energia vede, ad esempio, i prezzi del petrolio a 35 dollari al barile nel 2030 e a 24 dollari nel 2050 – contro 82 e 95 dollari nello scenario base.

Ma questo è in parte preso in considerazione negli attuali prezzi delle azioni, afferma Martijn Olthof del gestore patrimoniale olandese APG. L'analista petrolifero di HSBC Kim Fustier è d'accordo. "Di solito utilizziamo un tasso di crescita terminale dell'1% oltre il 2030 nei nostri modelli DCF [flussi di cassa scontati] per le compagnie petrolifere e del gas", dice a Energy Intelligence. Questo è in termini nominali, inferiore al tasso di inflazione annuale del 2% ipotizzato da HSBC, e quindi equivalente a meno 1% in termini reali. È sostanzialmente inferiore a quello che gli analisti utilizzano solitamente per le aziende che crescono in linea con l’economia – o 1%-2% oltre l’inflazione.

"Si potrebbe sostenere che le nostre ipotesi non sono abbastanza prudenti", ammette Fustier. “Ma non sappiamo quando la domanda globale di petrolio e gas raggiungerà il picco, e le major petrolifere si stanno diversificando in nuove energie che hanno un percorso di crescita molto più lungo”. Ciò probabilmente significa una crescita continua della domanda di energia ben oltre il 2030, afferma. "Probabilmente faresti meglio a valorizzare le attuali attività upstream, di raffinazione e di marketing di carburanti, assumendo volumi in contrazione nel tempo, mantenendo relativamente costanti cose come i prodotti petrolchimici e quindi aggiungendo una certa crescita per nuove attività", osserva Olthof.

Sorprese dopo il 2030

Le correzioni potrebbero tuttavia essere molto più drammatiche. I calcoli del DCF implicano previsioni esplicite su 5-10 anni e un valore terminale che in genere ammonta a più della metà del valore totale di un'azienda. I calcoli del valore terminale si basano sull’ultimo flusso di cassa previsto e su un tasso di crescita a lungo termine, ad esempio meno 1% nei modelli petroliferi di HSBC. Nei prossimi 5-10 anni si prevedono poche sorprese, ma le opinioni divergono radicalmente su ciò che potrà accadere oltre il 2030, ha dichiarato Rob Santangelo del Credit Suisse alla recente conferenza sull'energia della Southern Methodist University. Mentre tutti gli scenari rispettosi del clima mostrano che i combustibili fossili raggiungeranno il picco “relativamente presto”, la differenza nelle valutazioni “dipende dai valori terminali ed è in realtà una visione del plateau di questo settore nel tempo”.

Ciò può generare molta volatilità, ha sottolineato Santangelo. Ha usato come esempio la transizione dall'olio di balena al petrolio fossile alla fine del XIX secolo. "I prezzi sono diventati molto più volatili durante la transizione dall'olio di balena poiché le persone guardavano agli investimenti e prendevano decisioni su quale fosse il valore terminale di tali investimenti, aumentando di fatto il costo del capitale". Egli ritiene che modelli simili possano emergere nell’attuale transizione dai combustibili fossili.